美债长短期收益率倒挂确实是预示经济衰退的重要信号，并且历史上与衰退的相关性非常高；但收益率倒挂预示的衰退到来往往有时间上的滞后，收益率倒挂可以表示衰退会发生，但并不一定表示衰退已经发生、或者马上就要发生了。

一、收益率倒挂与经济衰退的相关性

美债长短期收益率的倒挂，来自于在经济下行预期之下，市场往往倾向于购买长期国债避险，从而推升长期国债的价格，压低收益率，使长期国债的收益率反而低于短期国债收益率。

因此，国债收益率的倒挂反映的是市场对经济前景的预期，而并不是实际经济有多糟糕。一般市场预期到真正的衰退发生，还需要较长的时间，不能说收益率倒挂，就是危机已经出现。

第一，收益率倒挂影响需要时间传导到市场

收益率倒挂的出现，实际上主要从两个方面影响到真正的经济市场：第一是对经济的悲观预期与国债利率倒挂形成互相反馈，加速经济下行；第二则是国债收益率倒挂传导到资本市场，导致银行间利差与信贷利率的倒挂，引发金融系统波动。

其中最为关键的是第二个方式的传导，因为这可能直接引发金融危机爆发。但这样的传导一方面需要倒挂的持续，另一方面则需要倒挂的负利差继续扩大。

可以看到在历史经验中，国债利差往往持续数月，才会带来衰退，在此之前，国债利率的倒挂只是说明衰退即将到来，并不是意味着衰退已经来临。

第二，目前国债收益率倒挂并没有真实反映预期

2019年7月，美联储宣布降息，这次降息不情不愿，也明确了未来不会开启降息周期。但同时，美联储提前结束了缩表进程，这还是一个比较重大的事件。

因为提前停止缩表，意味着大量的资金会停留在市场当中，流动性并没有被继续收缩。

同时，停止缩表也对美国国债市场产生了影响，因为美联储之前的大量操作是针对10年期国债的，停止缩表意味着10年期国债仍然处于美联储购买的情况之下，收益率因此在市场之外已经被压低了。经过美联储测算，压低大概在63个基点左右。这让现在国债收益率倒挂看上去远比实际情况更加严重。

所以可以看到，国债收益率目前的情况，还不能代表经济衰退已经或者快要到来了。

二、实际经济增长的惯性与美联储降息的支持

第一，经济韧性尚在，衰退还有距离

美国近十年保持着连续的经济增长和扩张，并且这样的增长来自于制造业的复苏支撑，通胀低增长快，是很良性的增长。这导致了从2017年制造业增长下滑后，美国经济增长依旧保持着较快的增长惯性。

而2017年特朗普的减税刺激，更是抬升了居民可支配收入，从而掩饰了实际收入下降的问题，这让美国经济得以在内生性动力减弱的背景下继续前行。而持续的非农失业率低位，也很难在短时间内改变。

这就是说，美国经济过去十年增长太强劲，以至于即使增长动力衰减了，增长的步伐也不会迅速停滞，距离衰退还需要一定事件。

第二，美联储降息能够较长时间稳住预期

美债利率倒挂不要紧，我们还有美联储。经过了7轮加息（和1轮降息）的美联储，现在有充足弹药可以对经济进行干预，就看情况需不需要了。

而美债收益率的倒挂，恰恰是启动降息的合理理由。

可以看到，美联储会在美债利差出现倒挂的时机，即使终止倒挂对银行间利率的传导，从而支持经济不陷入危机当中。因此我们也预期，9月美联储降息，甚至降息周期开启，可能是大概率事件。

在美联储果断、持续的降息中，经济预期能够得以稳住，衰退的时间点还要向后推延。而正是因为降息预期的存在，美国经济数据恶化的速度，也不会太快。

三、衰退虽然需要时间，但却很难避免

首先，降息不可能持续支撑经济

降息预期能够支撑市场信心不继续恶化，同时降息也能持续对美股市值进行维持，但是降息毕竟是有限的，边际效应会随时间递减。在降息到0利率之后，美联储最终没有更好的政／策工具，衰退可能还是会到来。

第二，经济基本面暂时没有好转迹象

现在的美国经济下行，来自于页岩气革命的红利消耗殆尽，因此经济出现了结构性的问题。而要解决经济的动能，就需要新的产业革命拉动经济，这不是降息可以解决的事情。而现在，我们暂时还没看到类似的苗头，因此即使降息能够推迟衰退，也无法真正避免衰退。

第三，美股风险积累

自2017年年底以来，美股由于回购的推动，市值上升中蕴藏了较大的风险泡沫，这些泡沫早晚是需要破裂的。在美联储降息预期之下，美股得以维持不会出现大规模的下跌，但是在降息预期结束后，美股的问题终将爆发，而一次次的降息会更加助长泡沫，从而使未来的下跌更为可怕。

因此，可以看到虽然美债长短期收益率出现了明显的倒挂，但是这并不代表衰退就在眼前，更多的是对远期风险的提示；美国经济增长的惯性和美联储的降息可能继续推迟衰退的到来。但长期来看，衰退非常难以避免。