光大证券：给予兴发集团买入评级

2022-10-01财经119

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对兴发集团进行研究并发布了研究报告《2022年半年度业绩预增公告点评：磷化工行业景气攀升，公司22Q2业绩持续高增》，本报告对兴发集团给出买入评级，当前股价为45.34元。

兴发集团(600141)

事件：7月5日晚，公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022年上半年公司预计实现归母净利润36.2-37.2亿元，同比增长217.3%-226.1%；预计实现扣非后归母净利润36.7-37.7亿元，同比增长228.5%-237.4%。2022年Q2公司预计实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长141.7%-154.4%，环比增长10.5%-16.3%。

点评：

磷化工持续高景气，精细化工获得快速发展，公司22Q2业绩再创新高。由于磷化工等上游原产品供给偏紧，叠加化肥等下游需求在高粮价背景下的提升，2022年Q2磷化工行业仍然维持较高的景气程度。受益于此，公司相关磷化工产品价格取得了进一步上涨或维持较高水平。根据iFinD数据，2022年Q2国内磷矿石、草甘膦、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格同比分别+75.3%、+59.1%、+92.8%、+58.3%、+24.9%，环比分别+22.5%、-13.0%、+9.5%、+29.5%、+8.7%。同时，在原料端公司于2021年相继建成投产40万吨/年合成氨、120万吨/年硫酸、40万吨/年磷酸和300万吨/年低品位胶质磷矿选矿及深加工等项目，于2022年4月末收购了控股股东宜昌兴发持有的星兴蓝天51%股权，进一步增加了40万吨/年合成氨产能。公司整体磷化工产业链进一步完善，生产成本有所降低，促使公司在高产品价格的情形下取得更高的盈利水平。此外，受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业的快速发展，在精细化工品和高端新材料方面，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜及湿电子化学品等产品需求持续旺盛，促使整体经营效益进一步增加。

持续扩充产能，完善产业链布局，夯实公司实力。截至2021年年底，公司拥有20万吨/年精细磷酸盐产能、20万吨/年磷酸一铵产能、80万吨/年磷酸二铵产能、415万吨/年磷矿产能、18万吨/年草甘膦产能、36万吨/年有机硅产能、8万吨/年湿电子化学品产能。公司在上游原料端及下游多个产品端均有较大规模的在建产能，且相关在建产能将于2022年下半年至2023年期间集中投放，在进一步完善公司产业链布局夯实公司实力的同时，也为公司整体的未来发展开拓出了新的天地。2022年下半年公司将新增200万吨/年磷矿产能、5万吨/年草甘膦产能和8万吨/年湿电子化学品产能，2023年公司将新增40万吨/年有机硅产能。此外，公司在湿电子化学品领域也引入了大基金二期等战略投资者，为公司湿电子化学品产能的建设提供了较为充足的动力。在高附加值有机硅产品方面，公司也与深圳正安、山西拓扑力捷有所合作。

强强联手，携手华友钴业及华友控股共同布局磷系新能源材料产能。2021年11月，公司与华友钴业签署了《合作框架协议》，双方拟合作计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。截至目前，上述合作中30万吨/年磷酸铁项目的实施主体湖北兴友新能源科技有限公司已经设立，3亿元注册资本已由公司（51%）和华友钴业（49%）足额缴纳。同时，30万吨/年磷酸铁锂项目的实施主体湖北友兴新能源科技有限公司也已设立（以下简称“友兴公司”），华友钴业也已缴纳1.53亿元的注册资本。7月5日，公司发布公告表示已与华友钴业及其控股股东华友控股签订了《补充协议》，公告表示由于华友钴业自身战略规划的调整，30万吨/年磷酸铁锂的实施主体友兴公司的股权将转让至华友控股名下，同时后续公司将对友兴公司增资1.47亿元。此次公司与华友钴业、华友控股的合作将有望充分发挥两大行业龙头的资源优势，促进相关磷酸铁、磷酸铁锂项目的有序落地。

盈利预测、估值与评级：受益于磷化工行业的持续高景气以及公司精细化工品、湿电子化学品等的持续放量，公司2022Q2业绩超预期。我们认为后续磷化工行业仍有望保持较高的景气程度，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计2022至2024年公司归母净利润分别为62.08（上调16.1%）、66.36（上调7.3%）、71.08（上调5.3%）亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料及产品价格波动，环保及安全生产风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利63.52亿，根据现价换算的预测PE为8.23。

最新盈利预测明细如下：

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